Облигации, конвертируемые в китайские акции
На фоне роста доходностей на глобальном долговом рынке постепенно появляются интересные инвестиционные идеи. Мы обратили внимание, что конвертируемые облигации на акции китайских эмитентов позволяют сделать ставку на их восстановление при умеренном уровне риска.
Мы осторожно относимся к Китаю и в целом не склонны верить в разворот китайских акций, однако многие крупные инвестбанки, наоборот, считают именно китайские акции одними из наиболее привлекательных в текущий момент. Центральные банки почти всех стран мира сейчас ужесточают монетарную политику, а Китай, наоборот, смягчает, что потенциально может означать будущую дивергенцию в пользу Китая в экономическом росте и динамике рынка акций.
Многие конвертируемые облигации могут быть интересны по соотношению риск-доходность независимо от мнения по поводу перспектив рынка. Есть 2 коротких выпуска Citigroup с доходностью 2-3%, номинированные в гонконгских долларах и имеющие опционы на конвертацию в гонконгские акции: Гонконгской биржи и крупного китайского девелопера Longfor Properties. Также мы выделили 3 выпуска с доходностью 4-7% в долларах на 3-4 года непосредственно китайских эмитентов: крупнейшего в мире производителя компьютеров Lenovo, производителя смартфонов и другой техники Xiaomi и технологической компании Meituan, управляющей платформой для доставки еды курьерами.
Все указанные выпуски обеспечивают неплохую облигационную доходность с учетом их кредитного риска, а конвертируемые облигации Xiaomi и Meituan даже торгуются с премией по доходности к кривой эмитента. Цена конвертации у всех выпусков ниже или равна максимумам 2021 года, поэтому опцион будет близок к исполнению «в деньгах» в случае всего лишь восстановления акций до прошлогодних уровней.
Особенно интересными выглядят облигации Citigroup с опционом на Longfor: они позволяют сделать низкорискованную ставку на один из самых высокорискованных секторов в мире. Наиболее недооцененным мы считаем конвертируемый выпуск Meituan, который имеет наиболее существенный кредитный риск среди рассмотренных бумаг, однако благодаря бесплатному опциону позволяет сделать на хороших условиях ставку на восстановление китайских интернет-компаний.