Декабрь 2020. Облигации Cellnex
Cellnex Telecom (BB+/-/BBB-) – крупнейший в Европе оператор инфраструктуры для сотовой связи. По финансовым показателям Cellnex очень похож на американский аналог – American Tower (BBB-/Baa3/BBB+), а осторожность рейтинговых агентств по отношению к Cellnex в основном объясняется повышенными инвестициями. Когда Cellnex замедлит рост и сократит инвестиции, то получит устойчивый рейтинг инвестиционного уровня, что может означать среднесрочный потенциал сокращения спреда длинных облигаций порядка 100 bp.
Cellnex Telecom (BB+/-/BBB-) – крупнейший в Европе оператор инфраструктуры для сотовой связи. Штаб-квартира находится в Испании, акции торгуются на Мадридской бирже (текущая капитализация $25,1 млрд). Выручка за последние 12 месяцев составила 1,4 млрд евро, EBITDA – 1,0 млрд евро.
Cellnex фактически является фондом недвижимости (REIT), которая используется для обеспечения сотовой связи (в основном это вышки). Операторы сотовой связи продают свои вышки инфраструктурным компаниям или делают spin-off, что создает дополнительную стоимость и в финансовом, и в операционном плане. Финансовый аспект состоит в том, что инфраструктурные компании на текущем рынке имеют намного более высокие мультипликаторы, а операционный аспект – в возможности сдавать одни и те же вышки разным операторам связи.
Процесс выделения вышек в отдельные компании уже прошел в США и постепенно набирает обороты в Европе. Европейские сотовые операторы активно рассматривают планы продажи или spin-off инфраструктурных компаний. Например, Vodafone в следующем году планирует IPO дочерней компании Vantage Towers, в которую выделены его вышки.
По сравнению с США в Европе рынок инфраструктуры для сотовой связи развит намного меньше и, соответственно, может обладать большим потенциалом роста. Текущее состояние этого рынка в Европе примерно соответствует уровню США 20 лет назад (см. график на следующей странице). Cellnex после нескольких сделок M&A стал крупнейшим в Европе в данном сегменте и имеет высокие шансы сохранить лидирующую позицию на быстрорастущем рынке.